中信系券商组团做局东方园林
东方园林的董事长何巧女
（图片来源：时代周报）时代周报
孙勇杰5月初，利好频频、备受机构推崇的东方园林神奇暴涨，一度荣膺两市“第一高价股”桂冠。5月27日，时代周报刊发对东方园林天价合同的独家调查报道后，其股价当天大幅低开，随后数个交易日接连重挫，“第一高价股”自此被拉下神坛，所引发的各种质疑，铺天盖地而来。随着时代周报调查的持续深入，新一轮疑问再次浮现：合同天价却利润菲薄、一级资质“蹊跷”缺失、业绩预测遭同行质疑、疑似幕后推手现身……东方园林依然迷雾重重，澄而不清。“按最乐观估算，一个10个亿的工程利润率是20%，也就是2个亿，但是当它再平摊到所有股份上时，又能有多少呢？”6月11日，从事市*园林项目多年的北京花木公司书记赵凯军说，“何况这个每股收益所对应的还是170元/股的天价”“其实根本就不可能实现20%的利润率。”据业内资深从业人员的详尽分析和介绍，之前刻意强调东方园林(002310，SZ)天价合同的机构，似乎“集体”忽略了市*绿化工程近乎保本的微利现状。与此同时，面临诸多质疑而一度自信满满的东方园林，却突然三缄其口，拒绝回应任何问题。画饼充饥的“东方模式”？“鞍山项目今年不可能开工。”鞍山市城市建设投资发展有限公司副总经理江明说。5月21日，东方园林与鞍山市城市建设公司签订了《鞍山市城市景观工程合作协议书》，工程总投资额约16亿元。正是这个在其所属行业内属于“天价”级别的工程，使得股价扶摇直上，成功登顶“第一高价股”—虽然尚不知该项目何时才能真正产生实质收益和多少收益，但这已足以将东方园林今年的业绩预期“装扮”得如花似锦，其股价也正是在这种朦胧的雾里看花中，“茁壮成长”然而，这个东方园林宣称的“重大利好”，跟其大同文瀛湖项目一样，面临着工程资金来源的拷问。《鞍山市财*局2010年财*预算(草案)的报告》中显示，2010年财鞍山市的城乡社区事务(含城市基础设施的投入)支出安排20.2亿元，而此次鞍山市*府与东方园林所签订的项目，工程总投资就约为16亿元—显然，鞍山市不可能拿出接近80%的预算，仅仅用来操作这个城市景观项目。“市*项目投资大，回款相对缓慢，这正是我们的优势所在。”东方园林副总裁、董秘武建军说。依托上市募资的优势，东方园林大包大揽地方市*绿化工程项目的运作方式，也堪称“独树一帜”“当时鞍山市决定与东方园林签订项目合同，一方面是基于其上市公司资金实力雄厚，另一方面就是东方园林同意预先垫付工程的前期设计费用以及预付款。”近日，鞍山市建委计财处副处长郝国华对媒体证实。垫付工程款，成为东方园林承包地方市*项目的“必杀技”“大同*府要求承包方能够预先垫付项目工程30%的预付款。”曾被大同*府视为工程首选合作对象的北京花木公司书记赵凯军说，公司认为前期投入太大、无法操作最终放弃。按照30%的预付款计算，项目总金额为12亿的大同文瀛湖项目和16亿的鞍山市*景观工程项目，东方园林垫付预付款就达8.4亿元。然而，东方园林2010年一季报数据显示，公司账面上的货币资金为6.5亿元，其中可用于实际流动资金仅1.5亿元，另外其一季度的净现金流甚至为-1.84亿元，同比环比均大幅增长。对此，一向对资金优势信心满满的东方园林副总、董秘武建军拒绝回应。东方园林如何垫付巨额预付款、垫付前期工程款，目前仍然不得而知。不过，垫付前期款项的事实，显然与武建军曾对时代周报声称的“*府方会按照工程进度支付项目进度款保证项目”的说法矛盾。同时，垫付了巨额资金的项目极有可能利润微薄，也是东方园林为业内同行质疑的焦点。天价合同里的菲薄利润“东方园林在利润方面不会有太高的回报，因为报价很低。”赵凯军说，东方园林作为一家民营企业，低价低利润是其上市前业内闻名的特点。5月11日，东方园林发布公告称，5月7日签下《大同市文瀛湖项目景观工程合同》，合同总金额12亿元，工程规模约400万平方米，工期两年。这个让资本市场瞩目、部分券商鼎力吹捧的大项目，在园林业内人士看来，却是个利润微薄的“鸡肋工程”“大同市*府之前找过我们，但是，后来我们发现，这个工程根本没法做。”北京市花木公司书记赵凯军对时代周报说。当时曾派出专业团队实地考察的赵凯军表示，因为当地的气候等原因，树苗很难成活。一般园林行业在项目工程完工之后，都会有10%-20%的项目资金被用于质保金抵押在招标方手里。“如果完工两年内这些树木不能存活，无法收回质保金，那就意味着该项目无法赢利，甚至是亏损。6月初，时代周报曾到大同文瀛湖项目工地实地调查，也证实上述说法。文瀛湖因为源头河流污染、断水已经干涸多年，景观花木在缺乏配套人工供水系统的情况下存活难度很大。“再加上市*建设项目会把利润压低，算下来也就能保个本，基本赚不到什么钱。”赵凯军说。然而，东方园林方面却一直对该项目抱有近乎偏执的坚定信心。“我们之前操作过上海、大同的项目，我们的实力获得地方*府认可，我们才获得更大订单”，东方园林证券部工作人员曾对时代周报表示。“这肯定是我们所知的最大订单，但具体操作不清楚”，北京市园林绿化企业协会工作部部长高宝林说，业界也不方便表态。“不能只看到东方园林接到了几个多少亿的大工程，也要算一下其最后所得的利润”，赵凯军指出，目前券商的分析和一些报道，显然有意无意在忽略这个问题。比如，东方园林接了一个10个亿的工程，利润是20%，最后也就是2个亿，但是当它再平摊下来的时候，又能有多少呢？“更何况20%已经是最乐观的估计了，并且这个利润对应的还是高达170元/股的股价和392倍的市盈率(动态)”同时，20%的利润的乐观估计，甚至还没有将预付款回收、质保金抵押的项目风险计算在内。值得注意的是，近日中央已经开始针对地方*府以财*收入等为抵押的融资行为开展清查、严管，东方园林垫付巨额资金能否如期回款，将面临更为严峻的挑战。