久立特材(002318):超超临界迷失 镍基油井和核电获突破
公司近况:上周五我们在湖州拜访了久立特材的管理层,与董事长、总工程师及董秘进行了深入的交流。公司超超临界锅炉管的盈利情况低于预期,但镍基油井管和核电管获得了可喜的突破。
要点:超超临界锅炉管--从神坛坠落。Super304 沦为过剩品种,盈利艰难。HR3C 生产已稳定,但难获下游订单。未来可期待的催化剂有两个:1)预计相关部门会要求电厂取消HR3C"需用国外产品"的要求,公司HR3C 订单获得突破;2)下半年反倾销结果出台,对进口钢管征收反倾销税,提升市场价格。
大口径不锈钢焊管--阿曼项目致2012 量价齐升。阿曼石油管线项目延后了一年交货,2012 进入交货期。因此公司大口径不锈钢焊管的销量和吨毛利情况都会较上年改善。
镍基油井管--寡头地位维持,订单有望超预期。镍基油井管国内仍然是一个寡头垄断的市场格局,价格和利润维持在较高水平。去年底公司3000 吨镍基油井管生产线投产,今年产量有望大幅增长,成为盈利的重要贡献。
核电管--订单突破+广告效应。公司今年获得了一台核电机组的订单,产值1.3 亿元,估计毛利率30-40%。另外在核电项目的广告效应下,公司又拿下400 吨钛管订单。
估值与建议:我们调整了超超临界锅炉管的量和吨盈利假设,并把核电和镍基油井管的释放期提前。调整后2012 年盈利预测维持0.73 元/股,2013 年盈利预测下调至0.90 元/股。对应我们的盈利预测,公司2012 和2013 年的PE 分别为24.4x 和19.7x。我们看好公司长期的成长性,但进口替代之路并不平坦,市场对公司成长前景的预期较为充分。维持"审慎推荐"的评级,建议逢低买入。
风险:订单获取情况低于预期。国内外竞争者恶性杀价。